21世纪经济报道记者季媛媛 上海报道 

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2025年3月18日，国内中高端私立医疗企业卓正医疗向港交所递交更新后的招股书，距离其首次递表已过去10个月。在平安好医生、和睦家等机构相继叩开资本市场大门，美中嘉和、树兰医疗、明基医院等非公医疗企业，掀起一波赴港IPO“热潮”后，卓正医疗再次向港交所发起冲击，进一步加速了高端医疗市场的资本化步伐。

根据招股说明书，2022年至2024年，卓正医疗的收入分别约为人民币4.7亿元、6.9亿元和9.6亿元，年复合增长率达到42.3%，2024年与2023年相比增长了39%。

然而，透过其招股书披露的财务密码，这条看似光鲜的赛道实则暗流涌动。

近年来，多家医疗机构因市场表现不佳而陷入亏损，甚至倒闭的消息频现。当前，医疗服务行业普遍面临发展放缓的挑战。港股上市的医疗服务机构中，瑞尔齿科2024年上半年营收微增0.1%，净利润却大幅下滑至380万元；希玛医疗全年营收下降1%，净利润转亏；朝聚眼科虽营收增长6%，但净利润却同比下降9%。

这也意味着当医疗服务的“高端化叙事”遭遇资本市场严苛的价值审视，如何突破盈利瓶颈、化解模式争议并跨越政策风险的重重阻碍，成为行业亟需解决的关键问题。

“近年来，国家对医疗日益重视，医疗事业进入高质量发展期。从宏观上来讲，（非公医疗）大方向还是比较明朗。但也不得不看到这里面存在很多挑战，预计往后几年发展会更难。关键在于明确自身的定位与发展路径，非公医疗机构在细分市场中仍蕴藏着巨大的发展潜力。”有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者指出。

首次实现年度盈利

近年来，非公立医疗机构的地位与作用愈加凸显。《中国卫生健康统计年鉴2022》显示，全国非公立医疗机构从2020年的23524家增加到2021年的24766家，占比从66.5%增加到67.7%。

根据弗若斯特沙利文数据，随着医疗保健意识的提高和消费者偏好的升级，越来越多的患者选择私立医疗服务机构来提升医疗体验。国家卫健委统计信息中心的数据显示，2023年1-8月，民营医院诊疗人次同比增长5.2%，显示出私立医疗服务机构的增长速度明显快于公立医院。

此外，私立诊所行业市场环境分析报告指出，私立诊所服务的主要是中高收入人群，随着中高端收入群体的扩大，私立诊所行业发展迅速。因此，预计私立医疗服务机构的付费患者就诊人数将继续保持增长，从2019年的12.437亿人次增加至2023年的14.812亿人次，预计到2028年将达到17.034亿人次。

中信证券的一份研究报告也指出，目前民营医院的床位数量占比、卫生技术人员占比、诊疗人次占比、入院人次占比等卫生资源指标相对较低，但均自2010年以来不断提升，未来空间巨大。加强经营管理、市场运营、人才培养和资本运作等优势，是推动医疗服务持续发展的关键所在。

根据公开信息，卓正医疗成立于2012年，是一家私立中高端综合医疗服务机构，专注于服务中高端医疗服务市场。截至目前，已在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州、武汉、佛山等中国经济最发达的城市拥有并经营20家医疗服务机构，包括18家诊所和两家医院。同时，卓正医疗还在新加坡开设了三家全科诊所。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照中国覆盖的城市数量计算，卓正医疗在截至2023年12月31日在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中排名第一；按2023年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗在中国所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第二及第三。

不过，医疗服务是重资产运营的行业，投入高、回报周期长。从招股书看，2022年—2023年，卓正医疗均处于亏损状况，2022年亏损1.23亿元，2023年亏损0.44亿元。直到2024年，实现了全年盈利，净利润为1070万元。在经营利润率方面，从2022年的-26%收窄至2023年的-6.3%，2024年进一步收窄近8个点至盈利1.1%。